中金:建筑央企基建订单恢复高增长是一个积极的信号


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中国黄金前哨?基础设施:从重新启动订单到投资着陆有多远?

中金公司的金点吴惠民常惠丽

●中央铁路企业建设第二季度铁路,市政和城市轨道交通订单高增长;

●历史数据显示,基础设施投资与建筑中心企业订单之间存在一定的相关性,基础设施投资滞后于订单1-2个月;

●2011 - 2018年,新基础设施与旧基础设施与基础设施总投资的比例从过去的4:6变为现在的6:4,结构转型效应显着;

●相对而言,新基础设施从订单到投资的传输不确定性较高,更容易受到地方政府财政资源,执行力和环境保护等各种因素的影响。

中金公司建设团队长期追踪大型建筑中央企业的订单趋势变化。在制造业冷投资和房地产投资压力的背景下,我们惊喜地发现第二季度中央企业基础设施订单增长率大幅上升。铁路同比增长23.1%。铁路地铁同比增长26.8%,基础设施同比增长15.3%。与同比负增长相比,趋势明显逆转。这是中央政府“增加基础和稳定增长”的结果。或者,在地方政府特殊债务可以用作资本之后,这是一种短期的刺激效应吗?或者它是银行流动性支持基础设施的体现?通过这些问题,我们访问了一些建筑公司,并努力深入了解基础设施市场的现状,并为投资者回答问题。

与往常一样,以铁路为代表的以中央为主导的基础设施投资最近已大幅加速。

在中国,不同类型的基础设施由不同的单位主导,资金来源不同。铁路和水利等基础设施投资主要由中央政府领导。在过去几轮“基础设施建设稳定增长”中,铁路一般具有快速启动,稳固着陆,稳定增长的特点。从第二季度基础设施订单趋势来看,多家新铁路公司同比增长23.1%,较第一季度大幅增长近20%;与此同时,自7月以来,国家发展和改革委员会已批准《福建省城际铁路建设规划方案》《新建菏泽至兰考铁路可行性研究报告》,《新建郑州至济南铁路濮阳至济南段可行性研究报告》,总投资规模近1000亿元。我们认为,这些最新趋势和变化在一定程度上反映了政府通过建设铁路改善基础设施和速度的愿望。

然而,当地政府主导的道路和市政基础设施呈现出明显的趋势。

数据显示,在新合同延续之前,第二季度几个新的中央企业道路的下降趋势,从第一季度的6%下降到12%的同比下降;新签的市政基础设施同比增长46.8%,其中城市轨道交通量同比增长26.8%;同样是地方政府领导的投资。为什么会有这么大的差异?

一家以公路建设为主导的公司给出了这样的答案:一方面,经过多年的高峰建设,对道路的需求已经趋于饱和,短期内进一步大规模投资的空间有限;另一方面,目前的“十三五”规划随着规划的结束,大部分规划目标都可以如期完成,下一个五年计划仍在筹备中期“可能缺乏足够的项目储备。与此同时,PPP的突然制动也是一个重要原因。过去,由于稳定的回报预期,PPP的回报率相对较高。今年的大部分现金项目需要高比例的政府资金,因此项目的发布时间表相对有限。

相比之下,市政基础设施是目前基础设施补充所倡导的最精致和最智能的建筑。这也是地方政府改善民生的首要任务。市场需求旺盛,起点低,项目储备充足。大力支持实现订单快速增长。

那么,在这种不均匀的供暖和制冷情况下,能否通过基础设施稳定增长的目标实现?

1)从历史上看,中央企业基础设施订单与基础设施投资之间的关系如何?订单是否是可靠的领先指标? 2)多年来,我们讨论了新的基础设施与旧基础设施的情况?铁公基的拉力效果一如既往吗?

对于第一个问题,我们将建筑中央企业的季度订单增长率与2016年以来基础设施建设的投资趋势进行比较。总体而言,两者具有一定的相关性,特别是在2016年下半年至2017年和2017年初。从月初到2018年初和2018年3月至10月的几个阶段性拐点的趋势是一致的;同时,从资本投入的角度来看,相比订单,基础设施订单的趋势,对基础设施投资具有一定的参考意义。

对于第二个问题,我们总结了自2011年以来基础设施建设总投资和结构的变化。2011年,中国基础设施投资规模为6.7万亿,包括铁路,公路,港口,航空,水利和电力天然气。供应。以等为代表的传统基础设施比例高达57.8%。以城市轨道交通,管廊,仓储和环境保护为代表的新基础设施比例仅为42.2%。 7年后,2018年中国基础设施投资规模已上升至17.6万亿。其中,旧基础设施的比例逐渐下降至39%,而新基础设施的比例大幅增加至61%,新基础设施与旧基础设施从过去的4:6转变为现在的6:4 ,然后通过传统的“铁工机”的变化来判断基础设施变化的整体趋势是不合理的,市政,环保,城市轨道交通等新基础设施已成为拉动基础设施增长的主力军。因此,从新基础设施订单的趋势来看,城市轨道地铁同比增长26.8%[1],市政和其他同比增长46.8%,虽然不是一对一的通信,但将也改善了市场对基础设施增长稳定增长的预期。

然而,与“旧基础设施”相比,新的基础设施在实施方面更依赖于地方政府。

大多数新的基础设施项目,如市政,环境保护和城市轨道地铁,都由地方政府主导。除了下达订单外,已故的资本和项目启动在很大程度上取决于地方政府的推动意愿。今年6月,国务院发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,允许特殊债券有资格获得重大项目资金被视为支持地方政府实施基础设施的主要好处。我们还自然将市政订单的快速增长与这些支持政策联系起来。

件,从而推高土地价格和地方政府收入。目前,国家严格控制房地产,土地买卖价格受到很大压制。地方政府没有太大的动力在一定程度上做更多的基础设施项目。另一方面,地方领导人实施了终身问责制度。如果基础设施项目现在做得很好,他们将在3 - 5年后看到结果。这些好处可能不在本届会议上;但如果他们做得不好,就必须终身追求。在责备和不情愿的情况下,可能没有动力积极实施它。

当然,地方政府自身的财政资源也决定了基础设施建设的实力。

在我们访问期间,几家建筑公司一致表示,东南地区的地方政府有足够的资金,基础设施建设相对较好。西部地区政府财政紧张,基础设施建设有限。从上半年地方政府发布的基础设施投资数据也可以看出这一点。 2019年上半年,山西,广东,湖北基础设施投资分别增长31.5%,24.3%和16.9%,福建,湖南,陕西,江苏基础设施投资分别下降11.8%和5.0%。 1.1%和1.1%。另一方面,对基础设施项目的银行信贷支持也至关重要。这可能与我们正在调查的建筑公司规模相对较大有关。从反馈的角度来看,银行对基础设施项目信贷的支持非常强劲。虽然发放贷款的批准仍然严格,但完善项目的贷款速度快,融资成本高。没有显着增加。

此外,还有另一个共同参考建筑施工的影响是环保

从理论上讲,施工场地的污染主要是灰尘,没有有害物质,因此严格检查和停止生产不会像生产企业的压力。但是,从实施的角度来看,一方面,在举办重大会议和展览的长三角,京津冀等特殊地区,对环境保护的要求非常高,通常会收到暂停申请和通知。项目建设进度有一定的负面影响;另一方面,在项目建立阶段,环境保护要求和环境评估标准变得更高,这不仅会造成延误,还会增加一定的成本。

总之,我们认为中央企业基础设施项目高增长订单的恢复是一个积极的信号,但是后续行动能否真正实现为基础设施投资的稳定增长仍需要持续关注本地实施政府和资金的可用性。不是盲目乐观,不是太悲观。

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[1]注:这些增长指标来自不同公司的披露数据,并不能完全代表整个行业。

文章来源

本文摘自2019年8月5日发布的《基建:从订单重启到投资落地还有多远?》

吴惠民

常慧丽

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主编:常富强